“股市不好债市就好”，这一中国式资本市场经验在本轮的股市低迷中再次得以验证。然而与此前的大中型国有企业发债为主不同的是，这一次，把握住机会的更多是民营上市公司。

公司债进入绿色通道

也许是因为面向更为规范化的上市公司群体，在当前国内公司发债的三种途径中，通过中国证监会审核发行公司债的推行效率首屈一指。

2011年6月24日，距离浙江省证监局召开的公司债券研讨动员会仅2个多月时间，浙江华体会国际制药股份有限公司（下称华体会国际）发行的6亿元2011年公司债券（11华体会国际）即在上海证券交易所挂牌上市，为此番浙江辖区（除宁波地区外）的首家发行公司债的民营上市公司。

公开资料显示，此次华体会国际发行的公司债券为5年期（3+2），票面利率为5.3％，债券评级为AA，无担保；募集资金主要用于偿还银行借款和补充公司营运资金。

“本次公司债券的发行上市，将使华体会国际能够更好地适应宏观调控形势，调整优化公司负债结构，节约财务成本，满足公司的资金需求。”华体会国际副总裁兼董秘杨俊德告诉《浙商》记者，“在银行申请中长期贷款流程长、手续繁琐，成本也没有发债这种直接融资方式低。”

值得注意的是，在华体会国际的公司债发行中，从4月11日中介机构进场正式启动到6月14日发行结束，只经过了2个月时间，而5.3％的发行票面利率也远低于3-5年期的同期银行贷款利率。“可谓又快又好。”杨俊德称。

从公司方面看来，之所以发债过程如此顺利，与2011年初证监会采取系列政策大力推动公司债市场发展休戚相关。在浙江省上市公司协会四届一次理事会上，时任浙江省证监局局长王宝桐表示：“今后较长一段时间都是发行公司债券的大好时节，我们鼓励公司发行公司债券。发行公司债券对于改善上市公司融资结构、降低融资成本等问题上具有积极意义。”

时值加息预期周期，证监会推出了一系列简化公司债券发行审批流程、提高审核效率的举措，包括把股权融资和债券融资申请分开排队、取消见面会制度、对优质公司开启“绿色通道”等。由此，公司债发行从受理到核准时间多数控制在1个半月内。

对此，曾于去年5月18日发行了“11士兰微”的杭州士兰微电子股份有限公司董秘兼财务总监陈越曾评价说：“就本公司而言，自公司上报公司债事项至发审会，仅历时两周，速度之快、效率之高，以前是不敢想象的。”

2011年3月底，华体会国际公司邀请券商等对此进行专项商讨，研究发行公司债券的可行方案，并在随后的董事会会议上，达成共识：公司债券市场将成为主要的直接融资场所，公司先入此门，近可得政策先机，远可为今后此类融资打下基础。

两月速发公司债

“对华体会国际来说，发行公司债券是项新业务，专业性也很强，公司和券商等中介机构必须协同配合。其中公司的组织协调和券商的专业能力非常重要。”华体会国际副总裁兼财务总监陈岳忠告诉《浙商》记者。

公司债券发行依次包括前期准备、公司内部履行审批程序、发行申请文件准备和券商内核、向证监会申报发行申请文件、获批实施发行、挂牌上市等阶段。

对于过去民营上市公司鲜发公司债的状况，陈岳忠介绍称，主要原因在发行门槛。根据相关规定，公司债要在上交所挂牌交易，首先发行人的债项评级不能低于AA，其次发行人最近一期末净资产不低于15亿元；再者，发行人最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于债券利息的1.5倍。“随着近年来浙江的民营上市公司的发展，越来越多的企业能够上这个标准，这也意味着公司债的推广普及已经时机成熟”。

在前期准备阶段，由于华体会国际在2010年刚刚做过定向增发，中介机构具有工作基础和资料累积，所以基本没有提前进场。“否则，为了加快进度，中介机构应该尽早进场，开展尽职调查、评级准备工作。”杨俊德说。

作为协调评级机构、会计师事务所以及律师工作的牵头者，券商在发行公司债流程中角色举足轻重。据悉，华体会国际此前的IPO和增发业务都选择西南证券作为主承销商，“券商、投行的人员基本没变，包括内核人员等对公司情况都比较熟悉，这也是‘快’的原因之一。”此外，选择评级机构给公司债券评级相当重要。据悉，华体会国际的评级机构是鹏元资信。前文所述的“11士兰微”也是如此。

而当进入到文件申报和审核程序时，得益于证监会的“绿色通道”，华体会国际公司债5月4日上报材料，次日即获正式受理，6日就得到初步反馈意见。反馈及时答复后，5月18日，发审委审核通过，6月1日获得核准批文。

“这个过程中，证监会对公司债发行审核关注点，主要集中在与今后偿债有关的风险问题，涉及上市公司规范性和经营业务、财务状况的可持续性和稳定性上。”杨俊德介绍说。比如，在对华体会国际的审核反馈意见中，有关联交易的问题，有涉及药品降价及影响的问题，有对外提供担保的问题，还有一个对公司拟购置一块商住用地的问题，公司和券商及律师都对此认真研究并作答复。

最后，获批实施发行阶段。华体会国际在获批次日（6月2日）即开始实施发行。票面利率询价结果为5.30％，比预期的发行利率要低20多个基点。对此，公司方面曾总结过有关选择发行窗口的经验。

其间，央行再次提高准备金率，同时市场中加息预期强烈。在获得发行批文前，西南证券曾就发行实际选择提交了书面建议。分析有关经济、金融形势的变化，认为通胀还会趋高，所以货币政策趋紧不会改变；同时，西南证券在建议中特别提到公开市场资金放量的变化，指出一季度和二季度市场资金量宽裕，其中二季度资金投放量最大，超过2万亿元，所以三季度和四季度投放量将减少至1万亿元以下。所以，公司决定获批后尽快发行，放弃了原定的观望至下半年发行的计划。“从最后成效上看非常不错，自2011年大力推行公司债以来，华体会国际此次发债的利率属浙江辖区最低。”

在此次发债对公司的影响方面，杨俊德和陈岳忠都表示，相对于不确定因素多、成本难预计的银行贷款，发行公司债券缓解了公司对长期大额融资的需求，改善了公司的负债结构：“手中有粮，心中不慌。打通这一渠道后，公司的融资方式也更丰富。”

而对于未来的公司债券市场，华体会国际方面认为，公司债券将越来越受上市公司的青睐，市场潜力将持续爆发。“就目前而言，如果债券市场的进一步繁荣需要放开对债券认购主体的限制。现行制度下，保险公司、券商、机构投资者以及银行都分属不同的管理条线。希望其他主管部门都能同步放宽，譬如打通银行间市场交易商协会以及保监会等通道，或是放宽部分认购主体在债券投资比例上的限制。”杨俊德说。